鄭煤機年報:短期估值回歸,長期等待行業拐點

中原證券股份有限公司分析師(徐敏鋒)3月22日發布鄭 煤 機(601717)的研究報告?！　蟾骊P鍵要素:　　公司是井工液壓支架龍頭,產品定位為中高端,技術水平已達到歐洲標準。公司2012年預定計劃已經順利實現。此外,公司成功在香港聯交所上市為鋪墊國際化平臺打開通道。公司估值受煤炭行業不景氣拖累嚴重,短期有估值恢復的可能?！　∈录?　　鄭煤機 (601717.SH)公布2012年年報。公司實現營業收入102.13億元,同比增長26.71%;實現凈利潤15.89億元,同比增長33.09%;實現全面攤薄后每股收益0.98元。　　點評:　　實現業績目標“大客戶策略”功不可沒。分析師認為公司在行業競爭加劇的大背景下完成全年增長目標主要得益于兩個方面:第一,公司前期與部分煤企形成戰略合作伙伴關系,包括龍煤、同煤、三維能源、淮南煤業、潞安環能 等公司,這部分企業為公司提供了穩定的訂單保障;第二,公司產品代表國內最高端產品,伴隨國家對礦井安全和回采率提升的要求逐步提高,高端產品市場占有率也逐步上升,鄭煤機產品順應了市場發展需求?！　∮芰ι仙?。2012年公司毛利率26.87%,同比上升2.18個百分點。除原材料價格下挫外,高端產品占比上升是公司綜合毛利上升的主要原因?！　?012年是煤炭市場整合之年,國家大力關停產能較小的煤炭企業,加大煤炭資源整合力度。整合增加了大型煤企可采儲量,同時行業內設備采購權更加集中。換言之,煤機客戶市場集中度提高,零散私營礦主逐步退出采購市場。　　私營礦主采購更看重成本,相對看輕資源利用效率及井下安全系數等指標,偏愛價格較低的產品。而大型煤炭企業承擔了更多的社會責任,規范成本高,這部分客戶偏好安全系數高、回采率高的煤機產品。分析師認為這種差異造成煤機產品未來需求向中高端集中趨勢更加顯著。高端產品意味著更高的盈利能力,鄭煤機作為支護設備技術龍頭將首先受益。　　公司期間費用率有所上升。2012年公司期間費用率6.91%,同比上升0.44個百分點。主要系公司管理費用和銷售費用上升所致?！　?012年公司管理費用率4.62%,同比增長0.15個百分點。主要是研發投入增加導致公司管理費用上升?！　?012年公司銷售費用率3.25%,同比增長0.48個百分點。報告期公司銷售力度有所增加。公司參與投標增多和銷售運輸費用增加是銷售費用上升的主要原因?！　」矩攧召M用率-0.97%,同比下降0.19個百分點。主要原因系公司利息收入增加所致?！　」緺I運能力。公司存貨周轉率,應收賬款周轉率和固定資產周轉率分別為4.81,4.28和6.85。2012年公司應收賬款余額30.96億元,同比增長84.49%。應收賬款上升至歷史高位,一方面對應公司收入規模增加,另一方面也體現煤炭行業景氣下行,全行業資金鏈趨緊的現狀,應收賬款增長的趨勢短期無法改變?！　」緝攤芰Α＝刂?012年,公司資產負債率28.02%,同比下降8.20個百分點。資產負債率下降主要系公司收入增加和H股融資成功所致。從償債能力來看,公司2012年速動比率和流動比率分別為2.95和2.53,同比分別提高0.88和0.87。融資成功使現金增加是造成償債能力提高的關鍵因素?！　⌒袠I競爭壓力持續上升。煤機行業產能過剩的局面已經基本形成。國內市場需求高速增長的時期已經基本結束。這必然導致煤機企業議價能力下降,行業開始出現兩級分化。預計國內市場產品定位低端為主的液壓支架企業將面臨營業收入和盈利能力雙降局面。而短期內生產高端產品的企業可能出現高端產品占比上升,產品噸單價向上漂移的情況。分析師預計短期內煤機企業大規模倒閉的情況不會出現,但是行業整合期將逐步臨近?！　『Ｍ馐杖胧枪疚磥砜袋c。2012年公司海外收入4.05億元。2012年第4季度土耳其訂單為全年海外收入增長奠定基礎。公司已經在美國、俄羅斯、土耳其、澳大利亞等市場與卡特彼勒、美國久益展開正面競爭。未來隨著煤炭行業和煤機行業的發展,借助于境內外資本平臺、技術優勢和成本優勢,公司將進一步參與國際煤機市場的競爭。預計2013年印度市場開拓將肩負公司海外收入增長重任?！　⊥顿Y建議:預計公司13年和14年每股收益分別為1.02元,1.21元。按照3月21日收盤價9.87元計算,對應市盈率分別為9.67倍和8.16倍,給予“買入”評級。　　風險提示:下游煤炭行業銷售不景氣;宏觀經濟下滑。