恒立油缸公布2012年報 新目標為高精密

國聯(lián)證券近日發(fā)布恒立油缸的研究報告稱，公司公告2012年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入10.45億元，同比下滑7.79%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.75億元，同比下降15.29%，實現(xiàn)基本每股收益0.44元，公司業(yè)績符合預期。　　公司2013年經(jīng)營目標穩(wěn)健，高精密液壓鑄件量產(chǎn)值得期待。公司2013年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入20%以上正增長，若將上海立新并表后的營業(yè)收入考慮進來，實現(xiàn)該目標并無難度，若只考慮油缸業(yè)務，分析師認為對外資品牌供貨量的提升及非標油缸業(yè)務進一步放量是關(guān)鍵。高精密液壓鑄件量產(chǎn)后油缸端蓋鑄件可節(jié)省采購成本約2000萬。液壓泵、閥產(chǎn)品計劃在2013年出樣品，若取得突破，2013年有望成為公司由液壓零部件生產(chǎn)商向液壓系統(tǒng)成套供應商的轉(zhuǎn)型元年。　　挖機油缸業(yè)務下滑幅度小于行業(yè)，重裝非標油缸業(yè)務維持穩(wěn)定增速，在主營業(yè)務收入中占比達上市以來新高。按照中國工程機械工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計口徑，2012年國內(nèi)挖掘機銷量累計115，583臺，同比下滑35.19%。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務中挖機油缸(營收占比70%)營業(yè)收入同比下降17.91%，降幅小于行業(yè)，而重裝非標油缸業(yè)務營業(yè)收入同比增長20.51%，營收占比27.3%達上市以來新高，按照公司遠景規(guī)劃，重裝非標油缸營收占比最終目標50%。2012Q4降幅收窄符合之前預期，2013Q1將延續(xù)收窄趨勢，隨著新政府政策陸續(xù)出臺，基建項目有望復蘇并帶動挖掘機銷量的逐步回暖，按照中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會的預測，2013年行業(yè)銷量為12萬-12.5萬臺，考慮到基建投資的復蘇預期，分析師預測全年行業(yè)銷量約12.5萬臺，同比增速約為7.7%。　　人工成本及固定資產(chǎn)折舊增加導致綜合毛利率同比下滑。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)綜合毛利率38.84%，同比減少4.56個百分點，較2012Q3減少0.68個百分點。綜合毛利率下降的主要原因還是在于人工成本增加及在建工程轉(zhuǎn)固帶來固定資產(chǎn)折舊大幅攀升。分析師認為考慮到隨著行業(yè)景氣度回暖，產(chǎn)能利用率維持較高水平，且考慮到挖機油缸端蓋自產(chǎn)節(jié)省采購成本，2013年綜合毛利率繼續(xù)下降的空間不大，預計將維持在39%左右。若考慮并表上海立新液壓(毛利率約35%，營業(yè)收入近2個億)，并表后的綜合毛利率應該在38%左右。　　經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，應收賬款同比有較大幅度提高。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.39億元，較上年同期增長107.89%，主要原因在于公司控制了存貨的增長幅度，報告期內(nèi)存貨凈增加額3916萬(不含因并表上海立新增加的存貨6304萬)。應收賬款大幅增加，主要在于2012Q4出貨量同比增加導致未到期的應收款增加。　　期間費用率較去年同期略有下降，但較三季度有明顯增長，主要是四季度管理費用增長較快，這一情況與去年類似。報告期內(nèi)，期間費用率9.23%同比下降1.2個百分點，其中管理費用率同比上升2.5個百分點，主要是由于研發(fā)費用較去年同期上升674萬，募投項目資產(chǎn)新增折舊444萬以及并表上海立新新增管理費用371萬。總體來看，公司經(jīng)營狀況良好。　　考慮到工程機械行業(yè)景氣度回暖時點有待確認，分析師基于一季度公司生產(chǎn)情況以及公司經(jīng)營目標對未來三年業(yè)績預測如下:2013-2015年每股收益(最新攤薄)分別為0.55、0.67和0.82元。公司合理的估值區(qū)間應為22-25倍，6個月目標價格12.1-13.7元，維持“推薦”評級。