工程機械2013年中報：杠桿降 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率筑底

對三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、柳工、廈工股份、山推股份、安徽合力、常林股份、山河智能、河北宣工十家工程機械行業(yè)上市公司2008Q1~2013Q2主要財務(wù)指標進行了逐季對比分析，結(jié)合近期行業(yè)觀點，總結(jié)如下。　　市場緩慢復(fù)蘇，工程機械板塊收入降幅仍在高位，利潤降幅有所收窄。土方機械(挖掘機、裝載機、推土機等)和路面機械的銷量同比增速在今年二季度由負轉(zhuǎn)正；叉車銷量的同比增速在今年一季度由負轉(zhuǎn)正；而起重機械和混凝土機械銷量的同比降幅仍較大。今年以來，工程項目對工程機械的需求有所復(fù)蘇，但工程機械設(shè)備市場飽和度較高，存量設(shè)備利用率回升有限甚至繼續(xù)下降，工程機械制造業(yè)復(fù)蘇緩慢。今年二季度，十家公司合計營業(yè)收入同比下降22%至437億元；合計歸母凈利潤同比下降42%至41億元；此輪下行周期截至目前，近三個季度的營業(yè)收入同比降幅最大且大致相當；去年四季度的凈利潤同比降幅最大，今年一、二季度降幅有所收窄。　　整體毛利率持續(xù)下行、銷售費用率和管理費用率持續(xù)上行，從而利潤率持續(xù)下行；但部分公司的利潤率同比已開始好轉(zhuǎn)，如柳工、安徽合力等。今年二季度，十家公司整體銷售毛利率同比下降3.0個百分點至25.1%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動的影響(尤其是混凝土機械)；各公司通過降本增效，單項產(chǎn)品毛利率大多同比持平或略有上升；整體銷售毛利率已連續(xù)5個季度同比下行。由于收入規(guī)模下降，而部分相對剛性的銷售費用和管理費用項目同比降幅較小甚至有所增長，整體銷售和管理費用率延續(xù)同比上升態(tài)勢，且頻創(chuàng)2008年以來同期新高。今年二季度，整體銷售費用率同比上升0.6個百分點至6.1%，管理費用率上升0.5個百分點至5.0%。由于匯兌收益增長以及帶息負債規(guī)模下降，二季度整體財務(wù)費用率下降1.3個百分點至0.7%。二季度整體營業(yè)利潤同比下降39%至49億元，營業(yè)利潤率下降3.2個百分點至11.3%；凈利潤同比下降42%至42億元，凈利率下降3.3個百分點至9.7%。今年二季度整體營業(yè)利潤率和凈利率降至2009年以來同期最低水平，且已連續(xù)8個季度同比下行。　　從去年二季度開始，各公司控制信用銷售并加強回款，應(yīng)收款項規(guī)模的擴張速度正在放緩；但應(yīng)收款項逾期率明顯上升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流改善程度較弱，下半年仍將繼續(xù)采取謹慎的銷售策略并加強應(yīng)收款項風險控制。今年二季度末，合計應(yīng)收賬款達834億元，同比增加17%，而之前四個季度的同比增速分別為54%、52%、49%和31%，分期還款銷售方式產(chǎn)生的整體應(yīng)收賬款規(guī)模擴張速度正在放緩。此外，應(yīng)收款項的逾期率明顯上升，“放杠桿促銷售”的后果仍需較長時間來消化。整體經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比來看，2012年下半年和今年上半年有所改善，但改善程度較弱。　　整體帶息負債規(guī)模和貨幣資金儲備同比下降，各公司貨幣資金儲備對比懸殊；對比近幾年同期的“平均貨幣資金/營業(yè)收入”數(shù)據(jù)，主要公司目前的貨幣資金儲備較為充裕。今年二季度末，相比年初，十家公司合計增加帶息負債22億元；同比來看，十家公司合計帶息負債減少約24億元。同時由于調(diào)整了長短債結(jié)構(gòu)，提升長期帶息負債占比，減輕短期償債壓力，十家公司的平均流動比率和速動比率同比有所上升。　　整體存貨周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下行，但部分公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已開始同比好轉(zhuǎn)，如柳工、安徽合力等。今年二季度末，十家公司合計存貨為430億元，同比小幅增加3%。從2012年下半年至今，整體存貨控制在與前一年同期基本相當?shù)乃剑阡N售規(guī)模收縮的背景下，存貨周轉(zhuǎn)率下滑明顯。今年二季度末，十家公司合計預(yù)收賬款為39億元，同比僅增加2%。二季度整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.16，明顯低于去年同期的0.22，且整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已連續(xù)12個季度同比下降。　　十家公司整體在建工程規(guī)模自去年四季度開始同比下降，目前已持續(xù)3個季度；而隨著在建工程項目轉(zhuǎn)固，整體固定資產(chǎn)規(guī)模仍延續(xù)同比上升態(tài)勢。我們?nèi)匀还烙嬓袠I(yè)產(chǎn)能供需缺口在今年二、三季度達到高點(供>需)，之后隨著市場景氣復(fù)蘇，產(chǎn)能過剩的局面開始逐步緩解，產(chǎn)能利用率將開始恢復(fù)性上升(同比而言)。二季度末，合計固定資產(chǎn)為346億元，同比增加18%，整體固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例上升1.6個百分點至12.7%；合計在建工程為91億元，同比下降8%，整體在建工程占總資產(chǎn)比例下降0.4個百分點至3.4%。　　由于凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)負債率下降，今年二季度單季，十家公司整體ROE(攤薄)僅為3.7%，同比大幅下降3.2個百分點，且已連續(xù)9個季度同比下降。其中，中聯(lián)重科以最高的銷售凈利率、中等的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負債率，二季度單季5.5%的ROE水平位列第一。　　預(yù)計下半年國內(nèi)基建投資增速提升空間有限且房地產(chǎn)新開工仍將在低位運行，工程機械保有設(shè)備利用率出現(xiàn)可持續(xù)回升并且產(chǎn)業(yè)鏈資金壓力明顯緩解(反應(yīng)為應(yīng)收款項的逾期率下降)的可能性仍很小，因而下半年工程機械市場需求下滑概率仍較高，產(chǎn)能過剩的工程機械行業(yè)的復(fù)蘇仍將較為緩慢。行業(yè)內(nèi)主要廠商仍將繼續(xù)嚴控經(jīng)營風險、施行謹慎的銷售策略，并積極通過研發(fā)創(chuàng)新加強產(chǎn)品競爭力并降本增效。